省廣股份：從扛旗者到整合者

　　省廣是中國本土規(guī)模最大的綜合性廣告公司，為客戶提供品牌規(guī)劃、創(chuàng)意設(shè)計(jì)、媒介代理投放等整合營銷傳播服務(wù)，包括品牌管理、媒介代理和自有媒體三大業(yè)務(wù)。公司既有國資背景，又有管理層持股，且雙方比例比較均衡，這樣一方面可以使公司獲得一些本地政府的扶持，也可以一定程度上具備民營企業(yè)的經(jīng)營活力與動力。

　　我們認(rèn)為國內(nèi)廣告行業(yè)將持續(xù)快速增長，主要基于國內(nèi)消費(fèi)市場的巨大發(fā)展空間和本土企業(yè)對品牌打造的重視。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)廣告月度投放量與宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)吻合度高，廣告行業(yè)具有“超越經(jīng)濟(jì)發(fā)展”特點(diǎn)：當(dāng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好時(shí)，廣告投放量增速加快；而經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，廣告投放量增速減緩，但增長趨勢不改。

　　公司三大業(yè)務(wù)相輔相成，協(xié)同效應(yīng)明顯。品牌管理業(yè)務(wù)未來收入增長主要來源于客戶數(shù)量的增加，而通過收購兼并進(jìn)行快速擴(kuò)張是公司必然的選擇；考慮到媒介代理的巨額收入規(guī)模，媒介采購方式從臨時(shí)向集中和買斷式的轉(zhuǎn)變所帶來的毛利率提升，將大幅提升公司利潤；自有媒體業(yè)務(wù)的發(fā)展源于公司的實(shí)力和背景，我們認(rèn)為省廣將在亞運(yùn)會后廣州戶外廣告的重新規(guī)劃中占得優(yōu)勢。

　　綜合來看，我們認(rèn)為公司的諸多潛質(zhì)都尚未爆發(fā)出來，2010 年中報(bào)27%的凈利潤增長完全是建立在公司上市前的既有業(yè)務(wù)模式上，無論是募投項(xiàng)目還是超募資金的價(jià)值尚未有任何體現(xiàn)，這里就蘊(yùn)藏了充分的業(yè)績彈性，在上市后資源充沛的支持下，其長期的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格可以確保其能做到三個(gè)主營方向以及收購等方面的發(fā)展。

　　預(yù)計(jì) 2010 年、2011 年和2012 年不包含兼并收購的收入分別為27.56 億、35.13 億和41.91 億元，EPS 為0.9 元、1.35 元和1.86 元，對應(yīng)目前股價(jià)的PE 倍數(shù)分別為52、35 和25 倍。我們給予省廣股份首次評級為“買入”(華泰聯(lián)合)

（責(zé)任編輯：王婉瑩）