● 本報(bào)記者 昝秀麗

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月10日至11日在北京舉行。會(huì)議確定了明年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)，其中明確“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”。

這場關(guān)乎資本市場全局的綜合性改革，正致力于打通關(guān)鍵制度堵點(diǎn)、痛點(diǎn)，為“十五五”開局之年的資本市場高質(zhì)量發(fā)展錨定方向。增強(qiáng)市場吸引力與包容性、吸引更多長期資金入市等將成為改革的重要發(fā)力點(diǎn)。如何推動(dòng)資本市場與科技創(chuàng)新深度融合、強(qiáng)化市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)也是改革必答題。

暢通資本市場良性循環(huán)

投資和融資是資本市場功能的一體兩面，持續(xù)深化投融資綜合改革，對暢通資本市場良性循環(huán)意義重大。

從融資端看，當(dāng)前，間接融資占比較高而直接融資占比偏低的格局尚未得到根本改變，（下轉(zhuǎn)A05版）

（上接A01版）難以滿足更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的迫切要求。

“截至2025年6月，直接融資占比為31.1%，仍有較大提升空間；銀行業(yè)資產(chǎn)占金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比重超90%，銀行貸款占企業(yè)融資比例較高，且間接融資體系與科技企業(yè)‘輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)’特性錯(cuò)配。”清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒說。

田軒分析，長期來看，間接融資主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)不利于科技創(chuàng)新，直接融資則是創(chuàng)新發(fā)展的高效金融工具。市場化發(fā)行制度改革，能有效緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，是提高直接融資比重、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。

資本市場不僅是企業(yè)融資的平臺(tái)，更是引導(dǎo)社會(huì)資本配置、促進(jìn)居民財(cái)產(chǎn)性收入增長的重要渠道。因此，推動(dòng)從過往一定程度上存在的“重融資、輕投資”傾向，轉(zhuǎn)向“投融資并重”至關(guān)重要。

中金公司研究部首席國內(nèi)策略分析師李求索認(rèn)為，未來有望聚焦資本市場投融資功能，加強(qiáng)對長期投資、理性投資的引導(dǎo)，積極吸引長線資金入市，完善股票市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，加強(qiáng)股東回報(bào)力度，強(qiáng)化對違法違規(guī)行為的源頭監(jiān)管。

資本市場的“投融資一體化”生態(tài)建設(shè)將成為重點(diǎn)。招聯(lián)首席研究員董希淼表示，從過去的“融資主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“投融資并重”，需進(jìn)一步引導(dǎo)長期資金入市，豐富投資工具，努力完善“長錢長投”市場生態(tài)，增強(qiáng)投資者信心。

華創(chuàng)證券首席策略分析師姚佩認(rèn)為，“十五五”開局之年，資本市場“投融資一體化”生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建將成為重點(diǎn)，融資端與投資端的改革將協(xié)同推進(jìn)、相互賦能。

增強(qiáng)市場韌性

過去一段時(shí)間，圍繞投融資兩端的綜合改革“組合拳”持續(xù)發(fā)力，一批標(biāo)志性改革取得階段性突破。

投資端改革持續(xù)深化。從公募基金改革落地，通過優(yōu)化考核機(jī)制、豐富長期產(chǎn)品譜系、三階段費(fèi)改等，推動(dòng)資金投向與企業(yè)成長周期深度匹配；到保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍持續(xù)拓寬，股權(quán)投資比例限制進(jìn)一步放寬，為科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造等領(lǐng)域注入“耐心資本”，逐步構(gòu)建起“資金有耐心、市場有韌性、企業(yè)有活力”的長效生態(tài)。

同時(shí)，監(jiān)管部門多措并舉提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，深化上市公司并購重組改革，活躍并購重組市場。“并購六條”和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》落地后，資本市場并購交易數(shù)量與質(zhì)量同步提升。

融資端改革同步發(fā)力。今年以來，科創(chuàng)板“1+6”政策落地，科創(chuàng)成長層首批新注冊企業(yè)上市，改革效應(yīng)加快顯現(xiàn)。

中上協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年前三季度，A股上市公司再融資總額已突破8000億元，同比增長258%，其中定向增發(fā)規(guī)模達(dá)到7564億元，成為企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能、攻堅(jiān)核心技術(shù)的重要支撐。

促進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展，投資者信心明顯改善，市場韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，A股市場總市值突破百萬億元，實(shí)現(xiàn)量質(zhì)雙升。

“總的來看，通過深化投融資綜合改革，市場包容性和吸引力有所提升，中長期資金入市框架日漸明晰，投融資發(fā)展的協(xié)同性進(jìn)一步增強(qiáng)，既為市場提供流動(dòng)性支撐，也為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入資本動(dòng)能。但仍需正視資金短期化、風(fēng)險(xiǎn)容忍度低等問題，以及中長期資金入市規(guī)模和引領(lǐng)作用仍存不足等困難挑戰(zhàn)。”中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍表示。

強(qiáng)化機(jī)制建設(shè)

在“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”目標(biāo)下，2026年資本市場改革將向“深水區(qū)”挺進(jìn)，推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度、完善創(chuàng)業(yè)板改革等更多舉措值得期待。

融資端方面，監(jiān)管部門近期釋放的政策信號(hào)已明確改革方向：增強(qiáng)多層次市場體系的包容性和覆蓋面，擇機(jī)推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，進(jìn)一步拓寬并購重組支持渠道。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究發(fā)展中心總經(jīng)理袁闖表示，預(yù)計(jì)相關(guān)部門將對創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中的研發(fā)投入、研發(fā)人員、專利數(shù)量、營收增速等指標(biāo)做出更具適應(yīng)性、包容性的安排，以契合新興產(chǎn)業(yè)及未來產(chǎn)業(yè)的投融資需求。

東海證券非銀首席分析師陶圣禹分析，改革路徑的深化推進(jìn)，將進(jìn)一步強(qiáng)化各板塊的差異化定位與協(xié)同效應(yīng)，顯著提升多層次資本市場對新質(zhì)生產(chǎn)力的包容性與適配性，進(jìn)而推動(dòng)形成“培育-成長-成熟”的全生命周期企業(yè)服務(wù)鏈條，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入更強(qiáng)勁、更精準(zhǔn)的資本動(dòng)能。

聚焦投資端改革，扎實(shí)推進(jìn)公募基金改革，推動(dòng)企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等全面落實(shí)長周期考核，豐富適配長期投資的產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具將是題中應(yīng)有之義。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒建議，完善“長錢長投”的制度環(huán)境，提高對中長期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性，落實(shí)長周期考核機(jī)制，打通保險(xiǎn)資金等入市障礙，引導(dǎo)養(yǎng)老保障體系與資本市場良性互動(dòng)。

深化資本市場投融資綜合改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需筑牢防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管的堅(jiān)固防線，強(qiáng)化穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)。

中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員張躍文建議，加強(qiáng)對市場波動(dòng)的監(jiān)控和部門協(xié)同，采取多種措施確保股市波動(dòng)處在合理范圍內(nèi)，堅(jiān)決防止市場大起大落，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。